东江环保招股说明书研发费率不足1%，毛利率下降！违规频现飞南资源IPO机会多大？ IPO棱镜
报告期内，飞南资源营收不断上升，毛利率却波动下降。值得注意的是，公司涉及多起违规行为
《投资时报》研究员 李沐阳
广东飞南资源利用股份有限公司（下称飞南资源）是一家覆盖“危险废物收集、无害化处置、资源回收利用”的环保企业。危废性质复杂、危险性高，处置不当易造成二次污染。危废处置行业是一个需持证经营、实时接受监管的行业，受政策法规、监管力度影响较大。
查阅飞南资源招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期）飞南资源营业收入不断上涨，主营业务毛利率却波动下降，研发费用率不足1%。值得注意的是，公司曾出现一些违法违规行为。
针对相关情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至飞南资源相关部门，公司回复称“相关信息以公告内容为准”。
盈利能力下行
招股书数据显示，报告期各期，飞南资源营业收入分别为42.80亿元、48.28亿元、78.99亿元，呈快速上涨趋势，同期净利润分别为5.37亿元、5.89亿元和7.13亿元，展现出较强的盈利能力。
不过其主营业务毛利率已呈现波动下降趋势，报告期内分别为17.48%、17.76%及12.73%，2021年下降幅度较大。
对此，飞南资源在招股书中称，公司利润下降主要系铜价下降影响2022年1月至6月毛利及期末计提大额存货跌价准备。根据公司管理层预计，2022年1月至9月，公司扣非归母净利润约为1.5至2.5亿元，较上年同期下降约70.85%至51.42%，存在利润下滑的风险。
盈利能力下降的同时，该公司研发费用率也低于同业可比公司。报告期内，其研发费用分别为1552.72万元、1755.67万元和2025.22万元，占营业收入的比例仅为0.36%、0.36%和0.26%，均不足1%。同期，同行业可比公司研发费用平均值为1.36亿元、1.80亿元和2.59亿元，占营业收入的比例分别为3.18%、3.20%和3.64%，远高于飞南资源。
同时，飞南资源的存货状况及偿债能力也不容乐观。
公司存货主要为含铜等有色金属的危固废、在成品、产成品等。报告期各期末，该公司存货账面价值分别为7.15亿元、11.51亿元、2.02亿元，占期末资产总额的比例分别为30.37%、32.33%、34.38%，比例逐渐上升。然而，金属价格短期内上下波动幅度较大，如果未来铜、金、银、钯等金属价格短期内大幅下滑，会使得公司存货大幅贬值，资金减少。
同期，该公司负债总额分别为4.77亿元、10.79亿元和26.01亿元，2020年和2021年公司负债总额同比上升126.20%、141.06%，三年期间负债翻了近六倍。从流动负债结构可以看出，短期借款增长是主要增长原因。报告期内，该公司短期借款金额分别为0.15亿元、4.11亿元和12.98亿元，占负债总额的比例分别为3.14%、38.08%和49.88%。
负债激增导致偿债能力急剧下降。报告期各期末，该公司流动比率分别为3.14、1.75和1.22，速动比率分别为1.38、0.48和0.21，呈下降趋势。而同业可比公司偿债能力呈向好趋势，同期东江环保、格林美等同业可比公司流动比率平均值分别为1.66、1.42和2.79，速动比率平均值分别为0.97/0.85和1.62。另外，报告期内飞南资源资产负债率分别为20.29%、30.32%和44.68%，同样快速上涨趋势。
飞南资源报告期内主要财务数据及财务指标
内控存漏洞？
飞南资源实控人为孙雁军、何雪娟夫妇，二人合计持有并通过一致行动人控制公司共计82.2337%的股份，孙雁军任公司董事长、总经理，何雪娟任公司董事。查阅飞南资源招股书，《投资时报》研究员注意到，公司曾出现实控人使用个人卡体外收付款的状况，涉及资金2309.94万元。
招股书显示，公司还存在多起违规行为。2009年至2020年5月间，章金鸿在广州市环境保护科学研究院任职期间，在受飞南资源委托开展有关业务过程中，以“加班费”等名义，先后多次收受飞南资源董事长兼总经理孙雁军给予的贿赂共计125万元。
2021年3月19日，中国裁判文书网公布了广州市荔湾区人民法院于2020年12月30日作出的《刑事判决书》，一审判决被告人章金鸿犯受贿罪及行贿罪。
无独有偶，飞南资源于2017年至2020年取得他方开具的增值税发票，并进行了认证抵扣，但相关增值税发票于2022年被税务部门认定为不合规发票，所涉金额184.16万元。由此看出，飞南资源的财务内控制度存疑。
同时招股书显示，2022年7月1日，飞南资源的在建项目——广西飞南项目发生一起生产安全事故，造成施工单位2名施工人员死亡，1名施工人员受伤。三日后，广西飞南接到停工整改通知。7月12日，五矿二十三冶、广西飞南向象州县住房和城乡建设局报送《停工整改报告》，申请恢复广西飞南项目施工。7月15日，公司收到《建筑工程复工通知书》。截至本招股说明书签署日，该起事故的事故调查报告及处理决定尚未作出。
除生产安全事故外，飞南资源的主营业务也具有危险性。公司主要从事危险废物的处置利用，主要原材料危险废物通常风险较大。若危废收集、运输、贮存、处置等环节操作不当，也可能造成意外安全事故。
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