难得一见的疯狂：原油期货竟升水变贴水
自从OPEC在11月底达成了减产协议细则后，油价便一路上涨突破50美金/桶，而市场的许多机构更是被激发了浓厚的看涨热情。不过，随着近月端油价的持续上涨，原油期货竟然出现了从升水到贴水的大掉头，说明市场上很多投资者还是忽略了页岩油商们的潜在影响：美国的页岩油商们正在55美金/桶的价格环境下疯狂地进行套期保值（通俗地说，就是采用相对固定的价格卖出未来的产量，举个简单的例子，如果油气公司在55美金对未来产量进行套期保值，那么即使未来油价跌到55美金一下，油气公司也能够实现55美金的售价），见下图（数据来源；Bloomberg）。
上图是WTI油价在OPEC减产协议细则出炉之前的11月28日（上图绿线）以及在减产协议出炉之后的12月2日（上图黄线）的价格曲线对比。从上图绿线可以很直观地看到，油价在OPEC减产协议细则出台之前的价格曲线是典型的升水（contango，通俗地说就是远期价格大于近期价格），而从上图黄线可以很直观地看到，油价在OPEC减产协议细则出台之后的从2017年底开始到2020年初的价格曲线则出现了贴水（backwardation，通俗地说就是近期的价格大于远期价格），而且非常有意思的事情就是从2017年底到2020年初的这个价格曲线被压在了在55美金/桶左右。虽然各油气公司4季度的套期保值量需要到明年2月底发布的年报期才会向市场公布，但是油气君认为这个现象已足以说明大批的油气产商正在进行大规模的套期保值交易以锁定未来的油价，而55美金/桶的价格对大部分美国页岩油商来说是非常舒服的价格。
油气君在此需要特别说明的是，当前的美国油气产商（主要是页岩油气公司）正在进行的套期保值操作同今年4月份，5月份油价处于50美金/桶区间内进行的套期保值操作如出一辙，而今年4 ，5 月份的套期保值操作为美国页岩油商提供了稳定的现金流保障，很大程度上造成了美国自4月底开始出现的钻机数持续上升，更是导致了过去两个多月的美国本土48州产量衰减几乎消失和过去数周的小幅增长。
通俗地说，在OPEC减产协议细则出台后的这些交易日，油气公司进行的套期保值操作的最核心方法就是利用55美金/桶的价格环境卖出未来的油气产量（相当于做空远端），这个策略最直观的影响就是拉平原油的升水曲线（contango），上图出现的贴水就是直接结果。一般来说，可以采用远端的价格减去近端的价格的价差来判断场内进行套期保值交易的大致情况。这个价差越低，说明有越多的针对远端合约的卖盘，也就是说卖出未来油气产量的油气公司越多。上图的升水变贴水就可以比较清楚地展示美国油气公司显著增加针对远期产量的套期保值交易。
最后，油气君需要特别提醒的是，之前油价突破50美金/桶已在差不多3个多月时间内将美国本来约为50-60万桶/日的半年产量衰减拉平，当前OPEC的减产协议细则出台后更是为美国页岩油商充分提供了55美金/桶的套期保值交易机会，从这个意义上看，美国页岩油在OPEC减产同期增加50万桶/日以上的供应应该来说基本上没有悬念。